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MU Renwen的Guosheng Securities宏观分析师
活动：2025年4月，增加了2800亿元人民币的贷款，前面的金额为36.4万亿元，有7644亿元人民币，预计去年同期为7,300亿元人民币；新的社会融资是11.1.6万元人民币，预计为5.89万元人民币，预期为1.26万亿元，去年同期，预期有658亿元人民币；现有社会融资的增长率为8.7％，先前的8.4％； M2年份为8％，预计为7.5％，先前的7％； M1年份为1.5％，预期为3％，先前的价值为1.6％。
核心视图：信贷未能在4月继续改善，一般高点和下降，结构也恶化，尤其是居民连续两个月每年减少的短期贷款，住宅抵押贷款再次变为负面，中等中等和长期贷款增加了多年的年龄；新的社会融资逐年继续增加，政府债券是主要的支持。 M2的增长率已上升到去年的最高水平，这主要是由于基础低和加速对财政投资的加速。总体而言，自今年年初以来，信贷一直在扩大，但在很大程度上依赖于政府债券发行的“财政驱动器”。当前的内源性动量和需求不足的问题是已知的。作为回报，预计最新的关税将在第二季度大大减轻经济压力，但我国家的出口和经济体全年仍然很大。此外，自E以来，国内房地产行业一直很脆弱3月的ND，仍然有必要增加规则，而不是“等待花在水之前枯萎”。特别是在财务方面，在降低了5.7储备金比率之比后，金融政策将在短期观察期间进入；鉴于全年对经济的下降压力仍然很大，因此金融出现仍然是一个普遍的方向，并且很有可能需要在一年内再次降低所需的储备金比率。
1。总的来说，当时四月的信用率少于预期，时间少于时间，该结构恶化，尤其是在住宅方面。社会融资逐年持续上升，政府债券是主要支持。
2。作为回报，我们将继续提醒：该政策仍然需要上升，建议“等到鲜花在水之前枯萎”。特别是在财务方面，短期金融政策进入了这一时期观察和一年内的出发仍应朝着一般方向，并且很可能再次降低所需储备金比率。
根据我们的计算，预计最新的关税将使我国家的出口量4.0-5.2％拖累，并将我国家的GDP 0.5-0.7个百分点拖累。此外，自3月底以来，国内REA Salesl遗产已经显示出弱势迹象，因此该谈判不会改变扩大我国的整体方向，尤其是为了完全扩大对国内的需求并努力地增加中央政府的行动。
特别是在财务方面，在降低了5.7储备金比率之比后，金融政策将在短期观察期间进入；很可能会相信经济的下降压力仍然很高，而且需求不足仍然很清楚，这是众所周知的，财务出现仍在一般方向上，而且还有储备金比率今年的可能性很高。
3。在短期内，有4个注意点：
财务努力，包括政府债券释放的速度和物理卡尔加的形成；
特殊再融资债券的支付速度；
出口趋势和中级关税谈判的发展；
住房价格和房地产销售的实际趋势。
文本如下：
1。新信贷的规模少于预期，并且时间少于时间，并且结构也有所降解，尤其是居民的表现较弱。具体而言，居民的短期贷款连续两个月增加了每年的增长，教导居民消费的边际疲软的可能性，中型和长期贷款再次变得负面，这与同时房地产销售绩效较弱一致；企业的短期融资上升和倒塌的短期贷款S和账单融资较低，中型和持久性每年增加，这可能与促进特殊的再融资债券支付有关。
在总数方面，4月的新信贷为2800亿，增加了4500亿年，比预期的少（市场依赖7644亿），明显少于周期性（在过去三年同一同一时期的平均6981亿美元）。其中，居民的贷款减少了5216亿，减少了50亿年；公司贷款增长了6100亿，减少了2500亿年；非银行贷款增加了1634亿，减少了973亿年。
短期居民连续两个月的年度增长较少，这表明居民的消费可能仍然很脆弱。中型和长期贷款再次变得负面，这与实际E的性能降低一致同时销售。 4月，居民的短期贷款减少了4019亿元人民币，每年增加501亿元人民币，这表明居民的消费在4月可能会略有减弱。居民的中期和长期贷款再次变成负数，减少了1231亿元人民币，同比下降435亿元人民币，而房地产销售也减弱了（在同一时期内（30大和中等规模的CITES的商业住房销售领域）也是如此，同比销售额为-12.06％，而Sconse-Meartial of Seconty-Seconty and Seconty-Seconty则是12％的销售额，这是12％的销售额，这是12 Cy的16 COSTIOS，该地区的销售额为12 CCITIOS，相比之下。到三月），这也可以通过贷款居民的早期还款来拖延。
企业的短期融资上升和倒塌，票据贷款和融资账单的增长减少了，中期和长期贷款的每年增长较少，这可能与促进特殊reifinancin有关G债券付款。 4月，短期业务贷款减少了4800亿元人民币，每年降低了700亿元人民币，这可能与3月份的销量上升后的崩溃有关；法案融资增加了8341亿元人民币，增加了40亿元人民币。该公司的中期和长期贷款增加了2500亿元人民币，同时增加了1600亿元人民币，但BCI企业投资的预期指数同时持续略有上升，并且对财务的投资也同时加速了。因此，人们倾向于相信，向企业的中期和长期贷款的绩效相对较弱，这可能与支付特殊的再融资债券有关，并且实际绩效仍然需要进一步观察。
2。新社会融资的规模少于预期，但受政府债券和公司债券的支持，比时间更好，现有社会融资的增长率从上个月增加了0.3％，达到8.7％。
在总数方面，4月的新社会融资为1.16万亿美元，同比增长1.22万亿元，少于预期（市场预期为1.26万亿元），但比周期性（在过去三年中同期平均为6973亿元），现有粉红色的PINK粉红色的增长率为6.973亿。从上个月到8的0.3个百分点。从结构上讲，社会融资水平的贷款增长了884亿元人民币，同比增长了2465亿，一年一度的拖拉，一年一度的一年一度下跌，逐年降低，同比增长了100007070707亿元的年份，一年一年，一年一年，一年一度的降落；公司债券融资增加了2340亿元人民币，增加了633亿元人民币，一年一度的企业融资崩溃。它还指出了以下事实S同一时间不会显着恶化；平衡表的融资减少了2873亿元人民币，一年一度的崩溃为1386亿元人民币，一年一度的崩溃为1386亿元人民币，未指定的银行接受账单大幅下降。 M1逐年的部分下降可能与同时的隐藏债务加速偿还有关；拒绝基地和对财政的加速投资导致M2增长率达到去年的最高水平。
4月，M1同比1.5％（新口径），比上个月下降0.1％。在基地显着下降的后方，M1增长可能会略有下降，可能与同时偿还隐藏股票债务的偿还以及公司需求存款的减少有关。企业首都的实际激活仍然需要被忽略。 M2的增长率同比同比8％，比上个月最高1％，主要是d落入基地和对财政的加速投资。在存款方面，四月份的存款减少了4400亿，同比减少了3.48亿元人民币，而存款人则增加了3710亿元人民币，同比增长了2729亿元人民币。如果排除了政府债券融资，则财政押金减少了6019亿元人民币，减少了7937亿元人民币的一年，这教导了检察官的快速支出。
危险警告：经济将减少超出预期，外部环境将超过预期，政策将超过预期。
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